デュレーションは固定収益資産の金利変化に対する感応度を測定します。最もシンプルな理解方法：「市場金利が1%上昇した場合、この資産の価格はおよそ何%下落するか？」デュレーションはその下落の概算値です。例：3ヶ月物T-Billのデュレーション≈0.25（3ヶ月=0.25年）、金利1%上昇→価格約0.25%下落。10年物国債のデュレーション≈8〜9、金利1%上昇→価格約8〜9%下落。30年物国債のデュレーションは20を超える可能性があり、金利1%上昇→価格20%以上下落。この関係は直感を反映しています。トークン化固定収益投資家への実際的な意味：OUSG（3ヶ月以内の短期国債が底となる、デュレーションはほぼゼロ）を保有している場合、金利が2%上昇しても資産価格はほとんど影響を受けません。
修正デュレーションとマコーレーデュレーションは密接に関連していますが完全に同一ではない2つの概念で、どちらも実際の分析で使用されます。マコーレーデュレーションは債券のすべてのキャッシュフロー（利息と元本）を受け取るまでの加重平均時間を年単位で測定します。修正デュレーション≈マコーレーデュレーション÷（1+利回り）、金利感応度を計算するために使用される実際の値です。一般的なRWA投資家には：これらの計算式を暗記する必要はありません。核心的な概念だけ覚えてください：デュレーションが長い固定収益資産ほど金利変化に対する価格感応度が高く、金利上昇サイクルで長期デュレーション資産を保有することは顕著なキャピタルロスリスクを伴います。
デュレーションリスクは強気スティープニングと弱気フラットニングのようなイールドカーブの形状変化において異なる影響を及ぼします。強気スティープニング：短期金利低下、長期金利概ね変わらず、カーブがスティープ化。結果：短期トークン化国債（OUSG）の利回りが低下。長期債券の価格が上昇（長期金利が上昇しなかったため）。弱気フラットニング：短期金利上昇、長期金利はあまり上昇しない（または変化なし）。結果：短期トークン化国債の利回りが上昇（良いこと）。弱気スティープニング（2022年のパターン）：短期・長期金利が共に大幅に上昇。2022年、10年物国債の利回りは年初の1.5%から年末の3.9%まで上昇し、15%以上の価格下落に対応します。
トークン化固定収益のポートフォリオ構築において、デュレーション管理は核心的なツールです。基本的な原則：金利上昇サイクル→短期デュレーション資産（短期トークン化国債OUSG/USDY）を選好し、金利上昇で市場価値が侵食される長期デュレーション資産を避ける。金利低下サイクル→長期デュレーション資産（トークン化された長期国債・長期固定金利企業債）を選好し、価格上昇によるキャピタルゲインでリターンを増幅させる。2022〜2023年の利上げサイクルでは、最適なトークン化固定収益戦略は短期デュレーションのトークン化国債を保有することでした。上級RWA投資家にとって：デュレーションを理解することで、「今最も高い利回りはどの商品か」だけでなく、異なる金利サイクルの段階で最適なデュレーション配分を選択し、利回り収益と価格収益のバランスを最適化できます。
iShares 20年超国債ETF（TLT）はデュレーションリスクを理解するための最も直感的な伝統的金融の事例です。TLTのポートフォリオの平均デュレーションは約16〜18年です（20年超の長期国債を保有）。2022年、FRBは政策金利を0.25%から4.25%へ、約4ポイント引き上げました。TLTのパフォーマンス：年間約-31%。これはデュレーション効果の定量的な表れです（デュレーション17×平均金利上昇2%≈理論上の下落34%、実際の-31%は年末の利上げが十分に反映されていないため若干少ない）。この比較はトークン化固定収益に直接当てはまります：2022年にトークン化TLT（20年物国債を底となる）があれば、その市場価値も30%以上下落していたでしょう。短期トークン化国債（OUSGの同等物）は価格損失がほぼなく、利回りは継続的に改善しました。
デュレーション選択の核心的なトレードオフ。短期デュレーション（0〜2年）のメリット：金利上昇時の価格はほとんど影響を受けず、利回りは市場の調整に直接連動。より良い流動性（満期に近く、換金しやすい）。金利上昇サイクルと不確実性が高い環境に適している。デメリット：金利低下時にキャピタルゲインなし（価格上昇の機会を逃す）。長期デュレーション（10年以上）のメリット：金利低下時に価格が大幅に上昇（キャピタルゲイン）。デメリット：金利上昇時に顕著な価格損失（TLTの2022年-31%の教訓）。短期デュレーションに最適なシナリオ：現在または予想される金利が高水準で引き続き上昇する可能性がある。安定した利回りを目標とし、資本損失を受け入れない。