清算的觸發機制圍繞著「健康因子（Health Factor，HF）」運作。健康因子的計算公式是：(抵押品價值 × 清算閾值) ÷ 借款金額。以 Aave 為例，ETH 的清算閾值是 82.5%——你存入 10,000 美元的 ETH，最多可以借出 8,000 美元，清算閾值是 8,250 美元（超過這個閾值就會被清算）。當 ETH 的價格下跌，抵押品的美元價值下降，在借款金額不變的情況下，健康因子就下降。當健康因子跌到 1.0 以下，任何人（清算人）都可以介入購買你的抵押品，獲得 5-15% 的折扣作為獎勵。這個機制是去中心化的——沒有任何中心化機構決定要不要清算你，是智能合約根據價格自動計算並執行。這也是為什麼 DeFi 清算比傳統金融的強制平倉更快速、更無情。
RWA 代幣（如 OUSG 或 PAXG）作為 DeFi 借貸抵押品，在清算風險上有一個獨特的特性：OUSG 的 NAV 每天上升（底層美債持續產生利息），意味著如果你用 OUSG 作為抵押品，你的抵押品價值每天都在小幅增加，等於清算閾值每天也在提高一點點。這個特性讓 OUSG 作為抵押品比大多數加密資產更安全——你的抵押品不是在「靜止地等待被清算」，而是每天在「主動提高清算緩衝」。PAXG（代幣化黃金）的情況稍微不同：黃金本身不產生利息，所以 PAXG 的 NAV 隨黃金現貨價格波動，這個波動可能觸發清算。但黃金的波動性通常遠低於 ETH 或 BTC，歷史上也沒有像加密資產那樣在幾小時內跌 30% 的極端波動，所以 PAXG 作為抵押品的清算風險仍然比純加密資產低。
「清算人（Liquidator）」是 DeFi 生態中一個特殊的角色——任何人都可以成為清算人，唯一的條件是你有足夠的資金和技術能力快速介入。清算人的運作方式：他們持續監控借貸協議中所有頭寸的健康因子；當發現某個頭寸的健康因子低於 1.0，立刻呼叫協議的清算函數，以折扣價買入抵押品；折扣（通常 5-10%）就是清算人的利潤。這個機制讓 DeFi 協議不需要自己維護清算基礎設施——市場本身會有參與者爭著賺取清算利潤，確保問題頭寸被快速清算。清算競爭非常激烈，大型清算人通常使用自動化機器人（MEV bots）在毫秒級別搶先清算，個人很難在清算競爭中勝出。這也意味著一旦你的頭寸進入清算區間，幾乎是立即被清算，沒有反應時間。
在 RWA 代幣化抵押品的語境下，有幾個特殊的清算風險場景需要了解：第一，預言機失靈。如果 OUSG 或 PAXG 的預言機給出了錯誤的低估值（無論是技術故障還是攻擊），智能合約會按照這個錯誤的低估值計算健康因子，可能觸發原本不應該發生的清算。這是代幣化資產特有的系統性風險——底層資產（美債、黃金）沒有問題，但錯誤的價格數據導致清算。第二，借款利率突升觸發的間接清算。DeFi 協議的借款利率是動態的，當某條鏈或協議的借款需求突然大增（比如市場恐慌時），借款利率可能在幾小時內翻倍。如果你的借款利率從 5% 突然跳到 15%，應計利息快速增加，相當於借款金額增加，健康因子下降，可能間接觸發清算。第三，發行方暫停服務時的流動性危機。如果 RWA 代幣的發行方臨時暫停贖回（比如合規審查期間），二級市場的流動性可能急劇收縮，代幣可能以折扣交易，預言機可能更新為折扣後的市場價格，進一步壓低健康因子。
2022 年 11 月，FTX 崩盤後的幾天裡，加密市場出現了大規模的連鎖清算。以 Aave 的借貸頭寸為例，一個以太坊最高達到 1 億多美元的貸款被在 24 小時內清算，原因是 ETH 的價格在恐慌情緒中快速下跌，觸發了一連串的健康因子下降和清算。被清算的借款人不僅損失了被折價出售的抵押品差額，還付出了 10% 以上的清算罰款——這意味著一個本來有充分抵押的頭寸，在短短幾個小時的市場恐慌中，損失了 10-15% 的本金。這個案例說明了為什麼要把 LTV 維持在遠低於清算閾值的水平：即使你的底層邏輯是正確的（ETH 長期有價值），短期的市場情緒波動仍然可以在你沒有反應時間的情況下把你的頭寸清算掉。如果同樣的頭寸使用的是 OUSG（代幣化美債）作為抵押品，NAV 每天上升的特性提供了額外的緩衝，在相同的市場壓力下不太可能觸發清算。
DeFi 借貸中的清算機制是必要的惡：它是協議保持無需信任、無需許可運作的基礎——沒有清算機制，協議就需要人工介入處理不良貸款，那就回到了傳統金融的中心化模式。對借款人來說，清算風險是使用 DeFi 槓桿的必要成本，需要主動管理。如果你不能或不願意持續監控你的借貸頭寸，最好的策略是完全不做 DeFi 借貸，或者只用 RWA 代幣（尤其是 NAV 持續上升的 OUSG 類型）作為抵押品，把 LTV 控制在 70% 以下，設置足夠早的警報，讓清算風險降到最低。清算機制本身沒有道德問題，它只是數學；問題在於很多使用者沒有真正理解它的運作，直到被清算才明白。